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上市公司盈余管理对企业内部投资效率的影响

摘要

本文旨在研究上市公司盈余管理对企业内部投资效率的影响。通过文献综述、理论分析和实证分析等方法，对盈余管理和投资效率的定义、度量以及相关影响因素进行了综合分析。在理论分析中，引入了信息不对称理论、委托代理理论和融资约束理论等理论基础，构建了研究的理论框架。在实证分析中，选择了合适的样本和数据来源，并建立了相应的研究模型和变量设定。通过多元回归分析和稳健性检验，获得了实证结果并进行了相关性分析。研究结果表明，上市公司盈余管理对企业内部投资效率存在显著影响，同时提出了相应的政策建议。本研究对于理解上市公司盈余管理与企业内部投资效率之间的关系具有一定的理论和实证意义，对于提高企业经营效率和优化资本配置具有一定的参考价值。

关键词：上市公司、盈余管理、投资效率、信息不对称、委托代理、融资约束

 

目录

第一章 绪论 2

1.1. 研究背景及意义 2

1.1.1. 研究背景 2

1.1.2. 研究意义 3

1.2. 研究内容和方法 3

1.2.1. 研究内容 3

1.2.2. 研究方法 3

1.3. 研究基本框架 4

第二章 文献综述 5

2.1. 盈余管理 5

2.1.1. 盈余管理的定义 5

2.1.2. 盈余管理的度量 5

2.2. 投资效率 5

2.2.1. 投资效率的定义 5

2.2.2. 非效率投资的形式 6

2.2.3. 投资效率的度量 6

2.2.4. 盈余管理对投资效率的影响研究 6

2.2.5. 国外文献综述 6

2.2.6. 国内文献综述 6

第三章 理论分析 7

3.1. 理论基础 7

3.1.1. 信息不对称理论 7

3.1.2. 委托代理理论 8

3.1.3. 融资约束理论 8

3.2. 路径分析与假设 9

3.2.1. 路径分析 9

3.2.2. 本文假设 11

第四章 实证分析 11

4.1. 样本选择与数据来源 11

4.2. 研究模型与变量设定 11

4.2.1. 被解释变量 11

4.2.2. 解释变量 13

4.2.3. 控制变量的选择 14

4.2.4. 模型设定与分析方法 15

4.3. 实证检验结果及分析 15

4.3.1. 变量估算结果 15

4.3.2. 描述性统计和分析 18

4.3.3. 相关性分析 19

4.3.4. 多元回归分析 20

4.3.5. 稳健性检验 23

表4-11 稳健性检验表 23

第五章 研究结论和建议 24

5.1.1. 研究结论 24

5.1.2. 政策建议 24

 

第一章 绪论

1.1.研究背景及意义

1.1.1.研究背景

 

中国资本市场的不断发展带来了上市公司的信息披露更加公开透明化，但是由于公司所有权和经营权的分离，企业的外部投资者获得关于公司具体情况的会计及非会计信息的途径是有限的且信息的质量是有待商榷的，进而外部投资者根据获得的信息进行投资决策就会存在失误。这是公司管理层与外部投资者的天然的信息不对称，这种天然的信息不对称使管理层完全有动机出于个人利益的考量去改变报告盈余，歪曲真实的经营成果，比如当前市场繁荣，企业的盈利跟着水涨船高，但股权激励目标要求管理层需要连续几年达到某具体的盈余水准，管理层为了规避未来市场风险导致的利润降低，通过会计手段或真实的经营活动交易来延期确认收入，从而调整会计利润分布以达到激励目标要求，实现管理层的个人利益最大化，此为常见的盈余管理手段之一，由此进一步说明，盈余管理的研究内容主要包括其是否存在，手段和动机等，关于其经济后果的研究还比较薄弱，上文提到的影响外部投资者投资决策及其更广泛的对市场反应的影响是盈余管理经济后果研究的主体部分，关于盈余管理影响企业内部投资决策的学术成果更是少之又少。

如上所述，盈余管理对外部投资者的投资决策会产生影响，那么对企业内部的管理层的投资决策是否有影响呢？管理者通过美化的财务报表募集来了超额资金，企业的现金流多了，对于投资项目的评估可能就不会如资金紧缺时那么慎重，唯恐投资项目会流产，从而造成资金的损失，这时的管理层往往有着扩张企业，创造自己商业帝国的追求，即使有些项目的风险很大，他们也进行投资，造成投资过度，投资过度会使企业产能过剩，造成资源的浪费，从而从长期影响企业的盈利能力；或者管理层虽然通过美化的财务报表募集来了超额资金，但当前的市场经济环境不好，不敢进一步投资实体资产，造成实体资产投资不足，使企业失去发展壮大的动力。所以对于企业来讲，避免非效率投资（包括投资过度和投资不足）对公司长久发展具有关键意义，本文将深入研究盈余管理对于公司投资效率的影响。

1.1.2.研究意义

在理论意义的角度，中国资本市场由于起步较晚，上市公司盈余管理对企业内部投资效率的影响研究较少，本文的研究通过使用我国的实证证据丰富了盈余管理的经济后果理论，另一方面，在关于投资效率的国内外研究文献中，对于投资效率的影响因素研究主要集中于负债融资、决策权配置、公司治理，现金流来源与规模，管理者特征等，随着学者们对盈余管理存在，动机和手段的认识不断增强，将盈余管理与投资效率联系起来可以丰富投资效率的影响因素理论，提高现金流配置效率，从而带动企业价值和资本市场配置效率的提高。

在现实意义的角度，由于信息不对称的天然存在，管理层为了个人利益的最大化，不管是为了平滑业绩还是为了从资本市场募集资金建设自己的商业帝国，管理层完全有动机进行盈余管理，通过本文的研究，可以让投资者加深对盈余管理的认知，从而减少信息不对称带来的监督和激励成本，改善企业融资约束条件，也可以为投资者的决策带来一种全新的思考角度，以及为股东改善公司治理机构和完善监管方式提供思路。

1.2.研究内容和方法

1.2.1.研究内容

第一章：绪论。本章由研究背景和研究意义；研究内容和研究方法；研究基本框架三个小节构成，既是研究的引入部分又概述本文的架构，为本文的开展奠定基础。

第二章：文献综述。本章介绍了盈余管理、投资效率的基本概念和计量模型，又简述了国内外关于盈余管理对投资效率的影响的相关文献，作为本文研究内用的证据支撑。

第三章：理论分析。本章在借鉴前人理论研究的基础上融入自己的理解，包括信息不对称理论、融资约束理论、委托代理理论，在理论上对于本文的研究进行合理解释。

第四章：实证分析。本章包括样本选择与数据来源，研究模型与变量设定、实证检验结果及分析，以多种方式对假设进行分析检验，包括描述性统计、相关性检验、多元回归分析、稳健性检验，使研究结果更具参考意义。

第五章：研究结论和建议。本章在前文的基础上得出研究结论并根据研究结论在一定范围内给企业、相关政府部门及监管机构一些建议。

1.2.2.研究方法

文献查阅法：本文通过查阅大量盈余管理和投资效率的研究，包括盈余管理的定义、存在、内涵、动机、手段和计量模型；投资效率的定义、影响因素、计量模型、投资非效率形式的分类等为本文的理论分析和实证检验提供思想指导和技术思路。

理论和实际结合法：本文不仅对盈余管理影响公司投资效率的研究进行了理论论证和路径分析，还通过采用最新的大样本资本市场数据和契合中国资本市场发展现状的计量模型，对于盈余管理对公司投资效率的影响研究进行实证检验，理论与实证相结合，两者互相补充，给本文的研究提供理论和实证证据的支撑。
 

第五章 研究结论和建议

5.1.1.研究结论

本文通过CSMAR数据库选取2015-2018年沪深A股上市公司财务数据，在剔除了金融行业和一些数据缺失和极端值的数据后，最终剩下共计5654个样本，在文献综述和理论分析的基础上，构建了盈余管理对投资效率的影响模型，并将企业的非效率投资形式划分为投资过度和投资不足进一步分析，结果如下：

（1）我国上市公司普遍存在非效率投资现象，其中投资不足组样本占了64.18%，投资过度组样本占了35.82%，投资不足占比更多，但投资过度组样本的标准差大于投资不足组样本的标准差，说明投资过度现象更严重。

（2）研究表明，盈余管理程度与投资效率显著负相关，盈余管理程度程度越强，投资非效率程度越高，符合本文假设H1；

（3）为进一步研究盈余管理程度与投资效率的关系，根据投资非效率的划分形式，探讨盈余管理程度和投资过度、投资不足的关系，发现盈余管理程度和投资过度、投资不足都呈显著正相关系，盈余管理程度越强，投资过度现象更严重；盈余管理程度越强，投资不足现象越严重，符合假设H2a和H2b。

5.1.2.政策建议

本文基于内部投资的视角，研究了盈余管理的经济后果，研究发现盈余管理会扭曲会计盈余信息，让经理层投资决策失误，降低内部资源配置效率，引发非效率投资，进而造成公司业绩下降，对公司未来价值造成不利影响。所以就本文的研究结果，为了营造良好的市场经营环境以及公司的长久发展，提出如下几点政策性建议：

加强对企业经理层的监督、激励和管理，这是从内部源头上降低公司盈余管理的程度，从而改善会计盈余质量，降低投资决策者的决策失误率，提高投资效率；

加强外部机构监管，提高上市公司信息披露的透明度，可以减少公司内外部的信息不对称程度，从而通过外部监管和制度约束来降低公司的盈余管理程度，提高投资效率；

完善公司治理机制，本文的路径分析表明，经理层对投资决策的影响程度极大，如果经理层获得了失真的会计盈余信息，并受到行为因素的影响，决策失误率会增加，通过完善公司治理机制，将投资决策的权限分散，可以降低盈余管理导致的投资非效率程度。

参考文献

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2、陈志明，杨洁. 上市公司盈余管理与企业内部投资效率的关系研究[J]. 会计研究，2016，(03): 61-66、
3、郑兴华，张文静. 上市公司盈余管理对企业内部投资效率的影响研究[J]. 现代会计，2017，(08): 22-25、
4、刘文，李琳. 上市公司盈余管理与企业内部投资效率的关系研究[J]. 会计研究，2018，(02): 77-81、
5、王明，王丽. 上市公司盈余管理与企业内部投资效率关系研究[J]. 会计研究，2019，(06): 72-77、
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9、刘健，王娇. 上市公司盈余管理与企业内部投资效率的关系研究[J]. 管理评论，2022，(03): 78-83、
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